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外资加速流入 驱动A股从“散户市”转向“机构市”

2019-06-27 09:33:17 來源:經濟參考報 編輯:韓東林 責編:韓東林

  随着近年来沪港通、深港通、沪伦通等互联互通机制的不断推出,A股市场先后被纳入MSCI、富时罗素等國際重要指数,中国资本市场的开放程度和國際化水平不断提升。与此同时,全球资本也正在不断加大对于A股市场的配置,外资逐渐成为A股市场的一支重要参与力量,其投资风格也正在影响着A股市场。从投资者结构和市场风格来看,机构投资者在A股市场中正扮演越来越重要的角色,市场交易也逐渐趋向成熟。

  資本市場持續加大雙向開放

  6月25日,上海證券交易所和日本交易所集团分别举行中日ETF互通开通仪式,4只中日ETF互通产品在上交所成功上市,而这只是近年来中国资本市场持续加大双向开放的一个最新例证。

  6月21日,A股納入富時羅素全球指數啓動儀式在深交所舉行,富時羅素宣布將A股納入其全球股票指數體系。根據計劃,A股“入富”分爲三步走。今年6月21日是第一步,A股將實現首次納入其指數體系,納入比例爲20%,2019年9月納入40%,2020年3月納入40%,涵蓋大、中、小股票。從納入比重來看,到明年3月納入的第一階段結束,中國A股在富時羅素新興市場指數占比5.5%,占富時羅素全球市場指數比重爲0.57%。

  6月17日,中国证监会和英国金融行为监管局发布了沪伦通《联合公告》,原则批准上交所和伦交所开展互联互通存托凭证业务(以下简称沪伦通);双方监管机构签署了《上海与伦敦市场互联互通机制监管合作谅解备忘录》,将就沪伦通跨境證券监管执法开展合作,沪伦通正式启动。《联合公告》明确,起步阶段,对沪伦通跨境资金实行总额度管理;其中,东向业务总额度为2500亿元人民币,西向业务总额度为3000亿元人民币。

  5月14日,MSCI(明晟公司)則宣布,將中國大盤A股的納入因子從5%提高至10%。與此同時,將26只中國A股納入MSCI中國指數,包含總股數升至264只。新納入的26只個股中,18只爲創業板股票。納入之後,中國A股在MSCI中國指數和MSCI新興市場指數中所占比重分別達到5.25%和1.76%。此外,按照此前公布的時間表,今年8月和11月,MSCI還將進行兩次權重提升,最終將所有中國大盤A股納入因子提升至20%,同時將中國中盤A股(包括符合條件的創業板股票)以20%的納入因子納入MSCI指數。

  WIND統計果博国际网址,2019年以來,通過互聯互通機制下的滬股通和深股通,外資正在快速流入A股市場。今年以來截至6月25日,滬股通總計淨流入資金531.56億元,深股通淨流入438.87億元,合計達到了970.42億元。而自開通以來計算,滬股通和深股通的淨流入資金分別達到了4298.33億元和3089.43億元。

  在QFII和RQFII方面,截至目前,共有319家、255家境外機構分別獲得QFII、RQFII資格,QFII、RQFII投資額度分別達到1057.96億美元、6773.22億元人民幣。證監會有關負責人表示,證監會正在著手修訂QFII、RQFII制度規則,主要從統一QFII、RQFII准入標准、擴大投資範圍、提升投資運作便利性、加強持續監管等方面,進一步健全公開透明、操作便利、風險可控的合格境外機構投資者制度。

  年內A股市場增量資金將達約5000億元

  互联互通机制的实施和相继被纳入重要國際指数,给A股市场带来最直接的影响之一就是大量“活水”——增量资金的涌入。

  国金證券指出,2019年MSCI带来的增量资金约4550亿元人民币,是2018年的3.84倍,主动资金或更早布局抢筹。据测算,按照A股纳入比例提升方案,以人民币计,5月A股大盘股纳入比例提升至10%,同时纳入创业板大盘股,增量资金约1281亿元;8月大盘股纳入比例提升至15%,增量资金约1199亿元;11月大盘股纳入比例提升至20%,同时纳入中盘股,增量资金约2070亿元。三步完成带来的增量资金合计为4550亿元,其中被动资金约占20%,为910亿元,主动资金约3640亿元。中信建投的测算也较为接近:预计MSCI扩大纳入在6月与8月将带来增量资金均为172.7亿美元(约合人民币1156.1亿元),在11月将带来增量资金308.8亿美元(约合人民币2067.1亿元),合计带来增量资金654.2亿美元(约合人民币4379.3亿元)。

  摩根大通則預計,在A股100%納入MSCI後,預計將觸發總計760億美元被動資金的流入。屆時中國A股預計在MSCI中國指數、MSCI新興市場指數和MSCI亞太(除日本之外)指數中將分別占比38.6%、16.2%和15.9%;中國總體將占MSCI新興市場指數近42%的權重。

  富时罗素是继MSCI之后,第二家将中国A股纳入其指数体系的全球主要股票指数公司。富时罗素是英国伦敦交易所下的全资公司,富时全球股票指数体系是富时罗素指数公司的旗舰指数体系。截至2017年底,全球约有16.2万亿美元资金以富时指数为配置基准,富时罗素全球及新兴市场指数约涵盖1.5万亿美元资金量。国金證券研究指出,6月A股“入富”第一步纳入带来的被动增量资金约20亿美元。据富时罗素官方数据,A股完成第一阶段的三步纳入后,在FTSE Emerging Index权重将达到5.5%,带来的被动增量资金规模为100亿美元。

  中信證券预计,2019年全年A股市场增量资金净流入量约为8952亿元,其中从二季度开始到年末,预计外资将是增量资金的绝对大头,有望达到5241亿元,外资的流入节奏和配置风格对年内的市场会产生决定性作用。东兴證券则预计,台湾和韩国的经验表明,纳入MSCI后,在10年内大概会带来15%左右的外资持股比例增量,如果10年后A股总市值在80万亿且未来10年外资占比增加7.5%的话,将会带来大约6万亿人民币的外资增量。

  機構投資者或將成市場主導

  全球資本的不斷湧入,正在使得A股市場的投資者結構發生重大變化,告別“散戶市”、機構投資者主導A股市場的時代正在到來。

  国金證券研究显示,截至2019年一季度末,公募基金(含公募基金和基金专户)合计持有A股总市值1.95万亿元,占A股总市值的比重为3.19%,占流通市值比例为4.3%。外资持股总市值为1.68万亿元,相较于2018年末增长了0.53万亿元,持股占比达2.76%;流通市值口径下,2019年一季度外资机构流通股持股市值达1.62万亿元,持股占比达3.6%,其中QFII&RQFII持股0.59万亿元,陆股通持股1.03万亿元。保險资金一季度持有A股总市值2.11万亿元,占总市值比为3.46%,持有A股流通市值1.58万亿元,占流通市值比为3.5%。

  也就是说,从持有流通市值占比来看,当前外资已经超过保險资金,成为A股市场上的第二大机构投资者,其定价权正在快速上升。而从整个市场专业机构投资者流通股持股市值占比来看,截至2019年一季度末,包括公募基金、外资、保險资金等主要机构投资者持有比例也均在稳步上升。

  武汉科技大学金融證券研究所所长董登新表示,A股市场过去一直是一个典型的“散户市”。“散户市”的主要特点是短炒、短线投机,他们更偏好于追涨杀跌、追逐短线收益率。机构市则在机构之间展开博弈,机构具有资金优势、专家优势、信息优势,机构具有较强的估值定价话语权,而且它们大多崇尚价值投资和长线投资,因此,强大的机构投资者群体是市场运行的稳定器或压舱石。

  而从其他市场的经验来看,随着外资持股比例的逐渐上升,也将形成对散户交易的“替代”效应。财富證券的研究显示,在上世纪90年代初期,韩国、中国台湾股市的散户交易占比仍然在80%以上,在2000年代完成證券市场全面开放之后形成下降趋势。两地的个人投资者成交占比下降到50%左右后便保持了相对稳定。伴随着个人投资者成交占比的下降,两地的个人投资者的交易风格同样发生了改变,换手率从2000年代初的200%以上下降到100%以下。表明个人投资者在市场的教育下逐渐认同了机构的投资理念,有了更多的长期持股,更少的中短期交易。同时,日本、韩国、中国台湾證券市场的交易额结构有一个共同特征,即个人投资者交易占比的下降都伴随着外资交易占比的上升。

  市場估值分化投資風格生變

  外資持續大規模配置A股,不僅使市場投資者結構發生變化,同時也在深刻影響著市場參與者的投資風格。

  安信證券指出,从持仓特点来看,境外机构通过QFII与陆股通投资A股最大的区别在于QFII持仓高度集中,金融占比极高;陆港通则较为分散。最大的相似点在于对于A股以沪深300指数为代表的核心资产的坚定持有。QFII重仓行业配置集中,其中金融股占比极高;陆股通持仓行业则较为分散,除了食品饮料,大部分行业占比不超过10%。就投资风格来看,QFII和陆股通始终偏好低市盈率公司(0-20倍),且较为稳定;业绩偏好方面,QFII在ROE10%-20%区间较多,而陆股通则更多地分布于5%-10%与10%-20%。与A股整体相比,QFII与陆股通更加倾向于盈利能力强的公司。

  东兴證券研究显示,互联互通机制下的北上资金主要投向食品、饮料与烟草,耐用消费品与服装,以及銀行、保險、多元金融等金融行业。从國際经验来看,外资喜欢投资本土优势行业。在韩国资本市场对外开放阶段,电子设备和化学品等行业更受外资喜欢,而在中国台湾,则变成了食品和半导体等行业。从数据来看,当下食品饮料等行业占A股外资总量的20%以上,耐用消费品(主要是家用电器等)和服装行业占比也超过10%,可见外资认为在中国大消费行业更具本土优势。另外,銀行和非银金融等行业也十分受外资的青睐。具体配置主要是各个行业的龙头企業。

  外资的投资风格,也正在影响着A股市场其他参与者的行为。WIND统计数据显示,自2017年以来,A股市场出现了显著的分化特征,低估值、盈利强的公司表现显著好于中小创类股票。2017年以来,代表大白马的上证50指数累计上涨了27.25%,沪深300累计上涨了14.84%,同期,中证500指数却累计下跌了20.57%,创业板指则累计下跌了23.63%。从行业分化来看,截至6月25日,28个申万一级行业中,今年来表现最好的就是食品饮料行业,累计上涨了58.14%。从个股来看,在一些龙头企業市值不断增长的同时,截至6月25日收盘,沪深两市市值规模在30亿元以下的个股已经达到了918只。

  业内人士认为,外资机构管理资金规模巨大、资金来源相对稳定,内部往往遵循一套严格的投研流程、投后管理、运营和风控体系,这也决定了他们投资风格更加稳健,更注重中长期基本面和估值水平。因此,外资普遍偏好大市值、低估值、高盈利的优质龙头,尤其是食品饮料、家电、医药以及现金流稳定、高分红的龙头股。中泰證券首席经济学家李迅雷指出,行业集中度提升导致头部企業的估值提升空间更大。实际上,A股市场的估值体系结构调整从2016年后就开始了,但总体看,头部企業整体估值水平仍然偏低,中小市值企業的估值水平总体还是偏高。因此,在资本市场國際化大背景下,估值体系的结构性调整,随着分化趋势的加大,还将走向深化。

  川财證券则指出,新兴市场经验表明,扩大MSCI纳入比例短期可带来被动配置性资金需求,长期与全球市场联动增加,波动率和换手率下降,投资者结构和投资风格转变。由于海外机构投资者在投资策略上更加注重价值投资和长期投资,或将影响投资风格逐渐向基本面和价值投资回归。

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